證券發(fā)行與承銷資料－首次發(fā)行股票的估值

一、 股票估值方法 
　　(一) 相對估值法：亦稱可比公司法，是指對股票進(jìn)行估值時，對可比較的或代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。
　　在運用可比公司法時，可采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E、P/B、EV/EBITDA(企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等等。注意市盈率法中每股凈利潤有全面攤薄法和加權(quán)平均法兩種計算方式。計算公式分別為：每股凈利潤=全年凈利潤/發(fā)行后總股本;每股凈利潤=全年凈利潤/[發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開發(fā)行股本數(shù)*(12-發(fā)行月份)/12]。
　　【例1】 某股份有限公司發(fā)行股票4000萬股，繳款結(jié)束日為9月30日，當(dāng)年預(yù)計稅后凈利潤為6400萬元，公司新股發(fā)行前的總股本為12000萬股，用全面攤薄法計算的每股凈利潤為( )元。
　　A 0.50 B 0.49 C 0.40 D 0.30
　　【答案】C
　　【簡析】(全面攤薄法的)每股凈利潤=全年凈利潤/發(fā)行后總股本=6400/(12000+4000)=0.4
　　(加權(quán)平均法)每股凈利潤=6400/[12000+4000*(12-9)/12]=0.49
　　特點：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評估資產(chǎn)的價值。缺點是：“可比公司”的選擇是個主觀概念，世界上沒有風(fēng)險和成長性方面完全相同的兩個公司;同時，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;另外，該方法容易將市場對“可比公司”的錯誤定價(高估或低估)引入對目標(biāo)公司的估值中。
　　(二) 絕對估值法：亦稱貼現(xiàn)法。主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。
　　DCF法的計算步驟：(1)預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量。(2)預(yù)測公司的永續(xù)價值。(3)計算加權(quán)平均資本成本。(4)計算公司的整體價值。(5)公司股權(quán)價值(=公司整體價值-凈債務(wù)值)。(6)計算公司每股股票價值(=公司股權(quán)價值/發(fā)行后總股本)。
　　在以下情況下，DCF法估值將遇到較大困難：(1)陷入財務(wù)危機的公司;(2)收益呈周期性分布的公司;(3)正在進(jìn)行重組的公司;(4)擁有某些特殊資產(chǎn)的公司。
　　相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價值決定價格，即通過對企業(yè)估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。
　　二、IPO的詢價與定價 
　　詢價分為初步詢價和累計投標(biāo)詢價。IPO應(yīng)通過初步詢價確定股票發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格。
　　1、 詢價對象：符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險機構(gòu)投資者、合格境外機構(gòu)投資者，以及經(jīng)證監(jiān)會認(rèn)可的其他機構(gòu)投資者。
　　詢價對象應(yīng)符合的條件：(1)依法設(shè)立，最近12個月未因重大違法違規(guī)行為被相關(guān)監(jiān)管部門給予行政處罰、采取監(jiān)管措施或受到刑事處罰;(2)依法可以進(jìn)行股票投資;(3)信用記錄良好，具有獨立從事證券投資所必需的機構(gòu)和人員;(4)具有健全的內(nèi)部風(fēng)險評估和控制系統(tǒng)并能夠有效執(zhí)行，風(fēng)險控制指標(biāo)符合有關(guān)規(guī)定;(5)按《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定被證券業(yè)協(xié)會從詢價對象名單中去除的，自去除之日起已滿12個月。
　　一些機構(gòu)投資者作為詢價對象需滿足的特殊條件：(1)證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可以經(jīng)營證券自營或證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);(2)信托投資公司靜相關(guān)監(jiān)管部門重新登記已滿兩年，注冊資本不低于4億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄;(3)財務(wù)公司成立兩年以上，注冊資本不低于3億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄。
　　中國證券業(yè)協(xié)會應(yīng)將詢價對象從名單中去除的情形：(1)不再符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定的條件;(2)最近12個月內(nèi)因違反相關(guān)監(jiān)管要求被監(jiān)管談話3次以上;(3)未按時提交年度總結(jié)報告。
　　2、 投資價值研究報告：
　　撰寫投資價值研究報告應(yīng)當(dāng)遵守下列要求：獨立、審慎、客觀;引用的資料真實、準(zhǔn)確、完整、權(quán)威 并須注明來源;對發(fā)行人所在行業(yè)的評估具有一致性和連貫性;無虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或很重大遺漏。
　　投資價值研究報告應(yīng)包括下列內(nèi)容：(1)發(fā)行人的行業(yè)分類、行業(yè)政策，發(fā)行人與主要競爭者的比較及其在行業(yè)中的地位;(2)發(fā)行人經(jīng)營狀況和發(fā)展前景分析;(3)發(fā)行人盈利能力和財務(wù)狀況分析;(4)發(fā)行人募集資金投資項目分析;(5)發(fā)行人與同行業(yè)可比上市公司的投資價值比較;(6)宏觀經(jīng)濟走勢、股票市場走勢以及其他對發(fā)行人投資價值有重要影響的因素。
　　保薦人應(yīng)在詢價時向詢價對象提供投資價值研究報告。主承銷商、發(fā)行人、詢價對象不得以任何形式公開披露投資價值研究報告的內(nèi)容。
　　【例1】 主承銷商和發(fā)行人應(yīng)在詢價之前10日將投資價值研究報告于證交所指定網(wǎng)站上披露或在至少一種全國性報刊上刊登。
　　【答案】錯
　　3、 詢價與定價：詢價結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行