監(jiān)管風(fēng)起影子銀行

　　監(jiān)管風(fēng)起影子銀行

　　歐陽曉紅 胡群 史堯堯 朱熹妍 周雅玨

　　中國近年來恣意生長的影子銀行，正在被推至監(jiān)管“陽光”之下。

　　新年伊始，銀監(jiān)會、保監(jiān)會等針對影子銀行陸續(xù)祭出一系列監(jiān)管動作，政策層的規(guī)范力度正在加大。

　　一位接近央行的人士表示，雖然中國影子銀行的問題很麻煩，但短期無恙。當(dāng)務(wù)之急是增強對中國經(jīng)濟的信心。

　　不過，該來的總會來。“先破后立，預(yù)計今年會有幾家剛性兌付的信托公司‘爆破’，這也是一種正常的市場規(guī)律。”國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜告訴經(jīng)濟觀察報。

　　山雨欲來風(fēng)滿樓

　　1月9日，保監(jiān)會發(fā)展改革部召集國壽資產(chǎn)、新華資產(chǎn)等八家資產(chǎn)管理公司，就其業(yè)務(wù)領(lǐng)域所涉及的“通道業(yè)務(wù)”進行摸底。

　　1月7日，銀監(jiān)會、發(fā)展委等八部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于清理規(guī)范非融資性擔(dān)保公司的通知》。該通知或為規(guī)范影子銀行的第一槍。

　　1月6日，銀監(jiān)會2014年監(jiān)管工作會議，特別提出要防范四種業(yè)務(wù)風(fēng)險：銀行理財不開展資金池業(yè)務(wù)、信托不開展非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)、小貸公司將有全國統(tǒng)一監(jiān)管制度、銀行不得為債券票據(jù)發(fā)行提供擔(dān)保等。

　　此間，一份標(biāo)記為國務(wù)院辦公廳去年12月份下發(fā)的《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》(簡稱“107號文”)，亦在網(wǎng)絡(luò)上流傳。

　　囊括小額信貸、信托投資公司、民間借貸、典當(dāng)、銀行各色理財產(chǎn)品的影子銀行——呈中國式野蠻生長的同時，風(fēng)險與危機也在逐漸積累。

　　保監(jiān)會摸底資管通道業(yè)務(wù)的由頭之一是，近期銀證合作“通道業(yè)務(wù)”發(fā)生個別風(fēng)險事件，存在銀行機構(gòu)和證券機構(gòu)相互推諉風(fēng)險管控責(zé)任的隱患。

　　中國央行副行長潘功勝并不諱言，負(fù)債期限短是影子銀行融資的典型特點。他說，影子銀行放款的債務(wù)期限不是很長，使得期限錯配的問題更嚴(yán)重，造成債務(wù)成本上升，所以要健全長期的投融資機制。

　　在一定程度上，中國金融的發(fā)展脫離了實體經(jīng)濟。相關(guān)統(tǒng)計顯示，2007年至今，中國名義GDP增長了2倍，而理財產(chǎn)品規(guī)模增長了近14倍。影子銀行的增速驚人。

　　“債務(wù)規(guī)模的快速膨脹為中國未來經(jīng)濟的長期健康發(fā)展埋下了一定隱患。”一位政府金融機構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國的負(fù)債已接近世界平均水平，居新興經(jīng)濟體前列，意味著提前透支了未來發(fā)展的潛力。

　　而全球經(jīng)濟資金周期拐點乍現(xiàn)時，各種風(fēng)險或早或晚都會暴露。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員張茉楠坦言，量化寬松退出后的全球經(jīng)濟是一場“裸泳”。金融危機或全球結(jié)構(gòu)的問題將會暴露出來。美國經(jīng)濟借QE計劃調(diào)整得差不多了，但很多國家則處于風(fēng)險初期暴露的階段。

　　統(tǒng)計顯示，新興市場債券2013年回報為負(fù)，乃1998年以來僅有的第三次，而2013年的新興市場股市則是三年來第二度出現(xiàn)負(fù)回報。

　　對中國而言，不容忽視的問題是，美國幾乎是無痛式去杠桿，中國因為高資金成本、流動性收緊而面臨劇痛式去杠桿，或?qū)е乱幌盗械慕?jīng)濟“擰巴”現(xiàn)象。

　　“決策層鐵定是要去杠桿了。不只是金融機構(gòu)，其他部門也要去杠桿化。”一位國家智囊機構(gòu)的人士稱。

　　“為避免將來中國經(jīng)濟受到不可預(yù)見的巨大沖擊，需要切斷‘經(jīng)濟擴張→債務(wù)擴張→金融擴張’形成的高風(fēng)險鏈條。”張茉楠說，“但中國各項政策的出臺要注意配合全球經(jīng)濟周期的調(diào)整。”

　　不過，瑞銀證券中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤預(yù)期，決策層在2014年會采取更審慎的貨幣政策，并加強對影子信貸的監(jiān)管，從而抑制杠桿率的上升步伐，但不會直接去杠桿。

　　信用風(fēng)險升級

　　問題是，多重因素交織之下，中國金融業(yè)的信用風(fēng)險亦在升級。

　　現(xiàn)在，“美國經(jīng)濟周期的拐點恰恰是其他國家風(fēng)險出現(xiàn)問題的拐點，這些國家不會因為美國經(jīng)濟的復(fù)蘇而好轉(zhuǎn)。”張茉楠稱，相反，僅有的存量財富只能是從某一方流向另一方，這導(dǎo)致在資金波動過程中，風(fēng)險事件會自然而暴露出來。因此，“面對風(fēng)險如何去化解是當(dāng)下決策層的第一要務(wù)。”

　　中國銀行[-0.40% 資金 研報]相關(guān)人士認(rèn)為，影子銀行風(fēng)險主要表現(xiàn)在，期限錯配風(fēng)險、高杠桿率風(fēng)險、金融脆弱性風(fēng)險、放大系統(tǒng)性風(fēng)險。中國隨著影子銀行的業(yè)務(wù)范圍擴大，風(fēng)險在部分領(lǐng)域開始顯現(xiàn)。影子銀行與銀行關(guān)聯(lián)性增加，包括獲得銀行融資和擔(dān)保等;少數(shù)機構(gòu)變相經(jīng)營、參與非法集資活動。

　　當(dāng)然，“金融市場仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，中國影子銀行相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務(wù)在中國已納入監(jiān)測體系，但受監(jiān)管程度不一。”上述中國銀行人士認(rèn)為，“影子銀行使得M2的流通速度加快，影響中國貨幣政策的有效性。同時，使得信用貨幣創(chuàng)造的監(jiān)測難度加大，貨幣創(chuàng)造更加復(fù)雜。”

　　這其中，信托業(yè)或成為加強影子銀行監(jiān)管的“重災(zāi)區(qū)”。一定程度上，信托公司的剛性兌付恰是目前影子銀行越做越大的“因”。

　　在華寶證券分析師胡立剛看來，10號文(即《中國銀監(jiān)會關(guān)于加強2013年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》)擴大了影子銀行體系，首次將新型網(wǎng)絡(luò)公司、第三方理財機構(gòu)等完全無監(jiān)管信用中介機構(gòu)納入監(jiān)管體系。“網(wǎng)傳的107號文強調(diào)資本監(jiān)管,意在控制風(fēng)險,也傳達出監(jiān)管層要求信托公司剛性兌付的意圖維持不變。信托公司資金池類業(yè)務(wù)被禁止投資信托等非標(biāo)資產(chǎn),整體收益將下行,資金池信托規(guī)模發(fā)展將受到影響。”胡立剛稱。

　　林采宜稱，2014年爆掉幾單信托產(chǎn)品，預(yù)示著信托剛性兌付時代的結(jié)束。其邏輯是，信用債的風(fēng)險可能會引爆——這也是教育市場及投資者：買者自負(fù)，賣者也有責(zé)。

　　因為，“影子銀行日趨龐大的同時，信用利差卻越來越小，國債與信用債差價很小，大家都覺得反正是剛性兌付，沒有風(fēng)險。”林采宜說，“但現(xiàn)實情況是信托公司的剛性兌付導(dǎo)致沒有人意識到，風(fēng)險溢價的同時還要承擔(dān)風(fēng)險。不破不立，在破的過程中，建立一種新的市場秩序，市場主體拿什么樣的收益就要承擔(dān)什么樣的風(fēng)險。“如果銀監(jiān)會限時清理非標(biāo)資金池項目資產(chǎn)，信托公司需要將資金池項目中的非標(biāo)資產(chǎn)置換出來，將資金池項目全做成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，信托公司會面臨較大的資金困境。”建信信托研究部研究員表示。

　　而去年8號文(即《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》)重點禁止的資金池投非標(biāo)業(yè)務(wù)，或再次被重申。一位信托公司風(fēng)控負(fù)責(zé)人預(yù)計，這將提升少數(shù)信托公司的流動性風(fēng)險。

　　據(jù)信托行業(yè)估算，近年來發(fā)起的資金池業(yè)務(wù)約有2000億元，其中大部分都投向非標(biāo)項目。這2000億元資金池業(yè)務(wù)分布于30多家信托公司，其中主要集中在超過百億規(guī)模的3-5家。一旦該類業(yè)務(wù)被禁止，將面臨投資短期無法收回的困境。

　　但對于另一監(jiān)管重區(qū)的銀行通道業(yè)務(wù)，因為收費少、占用資本金高等問題，對于業(yè)務(wù)拓展迅速的信托公司來說早已形同雞肋，近年來比例一直在下降。

　　一位中西部信托公司負(fù)責(zé)人判斷，2014年信托行業(yè)確實將進入調(diào)整周期，但監(jiān)管趨嚴(yán)并不是信托轉(zhuǎn)型的主因，轉(zhuǎn)型緣于房地產(chǎn)、政信合作業(yè)務(wù)的大幅度萎縮。

　　中信建投[-2.41%]非銀行金融分析師陳瑩在研報中稱，未來市場機會將會向主動管理能力強、品牌好、營銷能力強的信托公司集中，信托公司的差距將進一步拉大。

　　“巴掌很大、輕輕落下”

　　保監(jiān)會此次摸底的范圍包括，保險資產(chǎn)管理領(lǐng)域所涉及的通道業(yè)務(wù)的運作模式、主要特點、業(yè)務(wù)流程以及目前的業(yè)務(wù)規(guī)模，存款類、信貸類等通道業(yè)務(wù)各自開展情況。包括保險資產(chǎn)管理公司在開展通道業(yè)務(wù)時主要采取了哪些事前、事中、事后的風(fēng)險管理措施;對合作金融機構(gòu)有哪些資質(zhì)要求;其風(fēng)險管控責(zé)任歸屬情況以及各類通道業(yè)務(wù)主要存在哪些風(fēng)險隱患等。

　　通道業(yè)務(wù)仿如影子銀行的“擺渡船”，其也是規(guī)范治理愈演愈烈影子銀行“漩渦”的一個切口。

　　而銀監(jiān)會2014年監(jiān)管工作會議上，明確要求防范諸如“銀行資金池業(yè)務(wù)”等四類風(fēng)險。

　　一信托公司人士認(rèn)為，新政明確監(jiān)管主體，誰批設(shè)誰負(fù)責(zé)。規(guī)范理財資金池業(yè)務(wù)。文件進一步強調(diào)了銀行不得開展資金來源與運用非一一對應(yīng)的理財資金池業(yè)務(wù)，這與銀行試點的資管計劃的要求一致，但能否長拆短，則未有明確說明。同時強調(diào)信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池等具影子銀行特征的業(yè)務(wù)。

　　此次表內(nèi)外業(yè)務(wù)并重以及影子銀行專項統(tǒng)計將擴大央行對社會融資總量統(tǒng)計范圍，把銀行表外業(yè)務(wù)、基金子公司和券商的通道類融資型業(yè)務(wù)計算進統(tǒng)計口徑，并控制社會融資總量規(guī)模增長速度，最終導(dǎo)致資金成本提升。

　　文件雖然讓通道業(yè)務(wù)合法化，但強調(diào)了通道業(yè)務(wù)風(fēng)險承擔(dān)主體的歸口監(jiān)督管理。

　　至于擔(dān)保行業(yè)方面的影響，南陽市臥龍區(qū)六合小額貸款公司董事長常躍平說，這次政策主要是去杠桿，引導(dǎo)金融服務(wù)實體。所以小貸公司要立足現(xiàn)實，控制融資杠桿，準(zhǔn)備過緊日子，要有面對融資渠道縮減現(xiàn)實的準(zhǔn)備;要謹(jǐn)慎參與互聯(lián)網(wǎng)金融。不少小貸公司已涉足互聯(lián)網(wǎng)金融，目的是突破相關(guān)監(jiān)管約束，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管責(zé)任的明確和小貸自身監(jiān)管的加強，做好線下的風(fēng)險控制已是當(dāng)務(wù)之急。“新政明確P2P監(jiān)管部門主要是銀監(jiān)會，長期看利好P2P行業(yè)。”融360金融搜索平臺CEO葉大清強調(diào)，信用風(fēng)險是小貸公司最重要的風(fēng)險，P2P業(yè)爆發(fā)式增長過后，未來將出現(xiàn)行業(yè)洗牌，大量P2P會倒閉。P2P平臺應(yīng)該更注重風(fēng)險管理和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)。

　　私募股權(quán)行業(yè)方面的影響亦不容忽視。投中研究院分析認(rèn)為，業(yè)內(nèi)呼喚已久的私募監(jiān)管細(xì)則有望出臺，對未來私募股權(quán)行業(yè)的規(guī)范運作起到積極作用。

　　2011年起，市場內(nèi)運作較好的PE紛紛設(shè)立夾層基金，追求多樣化的投資運作方式，如2013年9月，弘毅投資宣布完成人民幣夾層基金的募集，擬投資基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)地產(chǎn)。

　　據(jù)此，投中研究院分析，一方面這些私募股權(quán)夾層基金主要投資領(lǐng)域在房地產(chǎn)，在募資初期就曾遭遇房地產(chǎn)信托的剛性兌付“威脅”，很多LP對私募股權(quán)夾層基金持觀望態(tài)度，募資難度倍增。另外，對已經(jīng)成立的夾層基金，預(yù)計未來在監(jiān)管加強之下，其在中國股權(quán)投資市場將面臨諸多困境。“流傳的《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》框架性、原則性很強。”林采宜稱，“其看起來巴掌很大，覆蓋了所有的影子銀行業(yè)務(wù)，但卻是輕輕落下，因為怕拍重了會傷及實體經(jīng)濟。不過其代表了一種監(jiān)管風(fēng)向，警示影子銀行存在風(fēng)險。但目前是邊走邊看。”