金融股風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生

股市一則以喜，一則以憂，喜的是股市市場(chǎng)價(jià)值取向的調(diào)控措施越來(lái)越清晰，憂的是金融股與資本市場(chǎng)互相激揚(yáng)，加大了股市的泡沫隱憂。 
　　恐高情緒作祟，股市傳言頻發(fā)，包括扼制上市公司定向增發(fā)熱、嚴(yán)控銀行貸款流入股市，空穴來(lái)風(fēng)的人民日?qǐng)?bào)社論成為此次傳言中的點(diǎn)睛之筆。在政策層面上的建議一仍舊慣，主要集中在央票等手段回收流動(dòng)性，提高利息應(yīng)對(duì)資產(chǎn)泡沫。 
　　但管理層顯然認(rèn)為加大上市進(jìn)度、加強(qiáng)金融創(chuàng)新給投資者提供更多的投資渠道、嚴(yán)格監(jiān)管是更好的去泡辦法。這代表了以資本市場(chǎng)改革為起點(diǎn)的新市場(chǎng)觀正在形成，即政府不再對(duì)資本市場(chǎng)設(shè)定人為風(fēng)險(xiǎn)警戒線，而代之以市場(chǎng)平衡手段，進(jìn)行遠(yuǎn)距離遙控。這與1995年國(guó)債期貨風(fēng)波出臺(tái)后叫停金融期貨的方法，顯然有天壤之別。 
　　這不僅體現(xiàn)在中信、交行以及今年紅籌股回歸A股的熱潮，也體現(xiàn)在久聞樓梯響的股指期貨的緊鑼密鼓的準(zhǔn)備工作，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）基準(zhǔn)短期融資券將推出試點(diǎn)，市場(chǎng)輻射范圍正逐步擴(kuò)大，有關(guān)部門(mén)急于實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的心態(tài)躍然而出，央行的利率調(diào)控手段屢成空調(diào)是貨幣政策的心腹大患。 
　　最新的信息來(lái)自于上證所。上海證券交易所近日發(fā)布公告，修改交易規(guī)則中涉及價(jià)格限制幅度的部分條款，將新股上市首日等無(wú)價(jià)格漲跌幅限制股票的集合競(jìng)價(jià)申報(bào)價(jià)格限制范圍，從發(fā)行價(jià)（或前收盤(pán)價(jià)）的50%至200%，調(diào)整為發(fā)行價(jià)（或前收盤(pán)價(jià)）的50%至900%。上證所冒著有些個(gè)股上市首日會(huì)遭遇非理性溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，修改交易規(guī)則提高新股上市首日的定價(jià)效率和套利空間，一方面表明管理層對(duì)當(dāng)前股市行情的認(rèn)可，另一方面也說(shuō)明在一步到位的市場(chǎng)定價(jià)與溫水煮青蛙式的定價(jià)之間，他們寧愿選擇前者，以提高市場(chǎng)定價(jià)效率。 
　　我國(guó)的金融市場(chǎng)相比經(jīng)濟(jì)體量而言仍然滯后，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森本周談到中國(guó)時(shí)表示，“他們的金融市場(chǎng)相對(duì)于其經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是欠發(fā)達(dá)的”，但與中國(guó)市場(chǎng)化的歷程比，中國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展有時(shí)有超前之嫌。比如股指期貨就是國(guó)外去工業(yè)化時(shí)代的產(chǎn)物，而我國(guó)正處于重工業(yè)化時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)脫下行政馬甲不久，就搭上了國(guó)際快車(chē)，以老爺車(chē)的根底進(jìn)行大提速，人們的擔(dān)心不是沒(méi)有理由。起碼超過(guò)國(guó)外十倍以上的存貸差贏利模式就是保護(hù)的產(chǎn)物而不是競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，在貸款大幅增加的前提下不良貸款風(fēng)險(xiǎn)被隱藏，一旦經(jīng)濟(jì)處于緊縮狀態(tài)，就會(huì)水落石出。 
　　總體而言，我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的承受能力應(yīng)該與市場(chǎng)化的步伐相匹配，例如保證金交易在監(jiān)管力度不到位之前對(duì)保證金交易持慎重態(tài)度，就是一個(gè)可行的選擇。在形式上的市場(chǎng)化創(chuàng)新花樣百出之際，要提醒的是，逐步取消對(duì)于國(guó)內(nèi)銀行的保護(hù)性舉措也是市場(chǎng)化的核心議題之一。