2011年注冊會(huì)計(jì)師考試財(cái)務(wù)成本管理預(yù)習(xí)講義(73)

第十六章　營運(yùn)資本籌資

　　【知識(shí)點(diǎn)1】營運(yùn)資本籌資政策

　　一、營運(yùn)資本籌集政策

　　營運(yùn)資本籌集政策，是指在總體上如何為流動(dòng)資產(chǎn)籌資，采用短期資金來源還是長期資金來源，或者兼而有之。

　　流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源，一部分是短期來源，另一部分是長期來源，后者是長期資金來源購買固定資產(chǎn)后得剩余部分。

　　流動(dòng)資產(chǎn)的籌資結(jié)構(gòu)，可以用流動(dòng)資產(chǎn)中長期籌資來源的比重來衡量，該比率稱為易變現(xiàn)率。

　　易變現(xiàn)率高，資金來源的持續(xù)性強(qiáng)，償債壓力小，管理起來比較容易，稱為寬松的籌資政策。易變現(xiàn)率低，資金來源的持續(xù)性弱，償債壓力大，稱為嚴(yán)格的籌資政策。

　　從最寬松的籌資政策到最嚴(yán)格的籌資政策之間，分布著一系列寬嚴(yán)程度不同的籌資政策。它們大體上分為三類：配合型籌資政策、寬松型籌資政策和嚴(yán)格型籌資政策。

　　(一)配合型籌資政策

　　1.特點(diǎn)

　　配合型營運(yùn)資本籌資政策的特點(diǎn)是：盡可能貫徹籌資的匹配原則，即長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持。

　　2.匹配關(guān)系

　　長期資產(chǎn)+長期性(永久性)流動(dòng)資產(chǎn)=權(quán)益+長期債務(wù)+自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債

　　臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)=短期金融負(fù)債(臨時(shí)性負(fù)債)

　　【16-1】某企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的淡季，需占用300萬元的流動(dòng)資產(chǎn)和500萬元的固定資產(chǎn);在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，會(huì)額外增加200萬元的季節(jié)性存貨需求;假設(shè)該企業(yè)沒有自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債。

　　按照配合型籌資政策，企業(yè)只在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期才借入200萬元的短期借款。800萬元長期性資產(chǎn)(即300萬元長期性流動(dòng)資產(chǎn)和500萬元固定資產(chǎn)之和)均由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本解決其資金需要。

　　『正確答案』在營業(yè)高峰期其易變現(xiàn)率為：

　　在營業(yè)低谷時(shí)其易變現(xiàn)率為：

　　【提示】

　　1.資金來源的有效期和資產(chǎn)的有效期的匹配，是一種戰(zhàn)略性的匹配，而不要求完全匹配，實(shí)際上，企業(yè)也做不到完全匹配。

　　其原因是：(1)企業(yè)不可能為每一項(xiàng)資產(chǎn)按其有效期配置單獨(dú)的資金來源，只能分成短期來源和長期來源兩大類來統(tǒng)籌安排籌資。(2)企業(yè)必須有所有者權(quán)益籌資，它是無限期的資本來源，而資產(chǎn)總是有期限的，不可能完全匹配。(3)資產(chǎn)的實(shí)際有效期是不確定的，而還款期是確定的，必然會(huì)出現(xiàn)不匹配。例如，預(yù)計(jì)銷售沒有實(shí)現(xiàn)，無法按原計(jì)劃及時(shí)歸還短期借款，導(dǎo)致匹配失衡。

　　2.資金來源有效期結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)需求有效期結(jié)構(gòu)的匹配，并非是所有企業(yè)在所有時(shí)間里的最佳籌資策略。

　　有時(shí)預(yù)期短期利率會(huì)下降，那么在整個(gè)投資有效期中短期負(fù)債的成本比長期負(fù)債成本低。有些企業(yè)會(huì)愿意承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，較多地使用短期負(fù)債。另外一些企業(yè)與此相反，寧愿讓貸款的有效期超過資產(chǎn)的有效期，以求減少利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，出現(xiàn)了激進(jìn)型籌資政策和保守型籌資政策。

　　(二)激進(jìn)型籌資政策

　　激進(jìn)型籌資政策的特點(diǎn)是：短期金融負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分長期性資產(chǎn)的資金需要。極端激進(jìn)的籌資政策是全部長期性流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期借款，甚至部分固定資產(chǎn)也采用短期借款。

　　(1)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)<短期金融負(fù)債(臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債)

　　(2)長期性(永久性)流動(dòng)資產(chǎn)+長期資產(chǎn)>長期負(fù)債+自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債+權(quán)益資本

　　【提示】

　　(1)激進(jìn)型籌資政策下短期金融負(fù)債在企業(yè)全部資金來源中所占比重大于配合型籌資政策。——該政策下的資本成本較低。

　　(2)激進(jìn)型籌資政策是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營運(yùn)資本籌資政策

　　沿用[例16-1]該企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營淡季占用300萬元的流動(dòng)資產(chǎn)和500萬元的固定資產(chǎn)。在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，額外增加200萬元的季節(jié)性存貨需求。

　　如果企業(yè)的權(quán)益資本、長期負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債的籌資額低于800萬元(即低于正常經(jīng)營期的流動(dòng)資產(chǎn)占用與固定資產(chǎn)占用之和)，比如只有700萬元，那么就會(huì)有100萬元的長期性資產(chǎn)和200萬元的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)(在經(jīng)營高峰期內(nèi))由短期金融負(fù)債籌資解決。這種情況表明，企業(yè)實(shí)行的是激進(jìn)型籌資政策。其易變現(xiàn)率為：

　　『正確答案』

 (三)保守型籌資政策

　　保守型籌資政策的特點(diǎn)是：短期金融負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性資產(chǎn)和長期性資產(chǎn)，則由長期資金來源支持。極端保守的籌資政策完全不使用短期借款，全部資金都來自于長期資金來源。

　　(1)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)>短期金融負(fù)債

　　(2)長期性流動(dòng)資產(chǎn)+長期資產(chǎn)<長期負(fù)債+自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債+權(quán)益資本

　　【提示】(1)與配合型籌資政策相比，保守型籌資政策下短期金融負(fù)債占企業(yè)全部資金來源的比例較小，即易變現(xiàn)率較大。——該政策下的資本成本相對較高。

　　(2)穩(wěn)健型籌資政策是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益均較低的營運(yùn)資本籌資政策。

　　沿用【16-1】如果企業(yè)只是生產(chǎn)經(jīng)營的旺季借入資金低于200萬元，比如100萬元的短期借款，而無論何時(shí)的長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本之和總是高于800萬元，比如達(dá)到900萬元，那么旺季季節(jié)性存貨的資金需要只有一部分(100萬元)靠當(dāng)時(shí)的短期借款解決忽而，其余部分的季節(jié)性存貨和全部長期性資金需要?jiǎng)t由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本提供。而在生產(chǎn)經(jīng)營的淡季，企業(yè)則可將閑置的資金(100萬元)投資于短期有價(jià)證券。其易變現(xiàn)率為：

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