證券知識：權(quán)證價值風(fēng)險

權(quán)證價值風(fēng)險
　　權(quán)證是指由標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三方發(fā)行，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。由于權(quán)證品種具有T+0交易、暫不征收印花稅等制度上的優(yōu)勢，國內(nèi)權(quán)證市場從誕生以來就一直充滿投機色彩，尤其是近期國內(nèi)股票印花稅從0.1%提高到0.3%之后，權(quán)證的投機炒作更趨火暴。
　　國內(nèi)權(quán)證市場泡沫的不斷形成和破滅，導(dǎo)致權(quán)證市場存在兩種情形：崇尚價值投資的交易者對權(quán)證敬而遠之，他們認為權(quán)證是純投機的游戲，風(fēng)險很大，不存在價值投資的機會；崇尚投機炒作的交易者則對權(quán)證的價值投資不屑一顧，他們認為權(quán)證就應(yīng)該是投機炒作的品種，權(quán)證價值投資的利潤太低。來源：考試大
　　其實這兩種觀點都是很片面的。首先，權(quán)證市場也是可以進行價值投資的。由于權(quán)證本身是一種權(quán)利的憑證，權(quán)證在標(biāo)的證券價格相對于行權(quán)價格的偏離達到一定程度之后是有投資價值的。目前國內(nèi)權(quán)證市場總共16只權(quán)證，其中所有的11只認購權(quán)證都屬于價內(nèi)權(quán)證，也就是說其內(nèi)在價值是大于零的。尤其是僑城HQC1和五糧YGC1，目前的溢價率都是負10%左右，投資價值明顯。在國內(nèi)A股市場經(jīng)過一波比較大的調(diào)整之后，目前很多股票都已經(jīng)重新呈現(xiàn)出價值投資的機會，而作為和股票價格密切相關(guān)聯(lián)的認購權(quán)證，其價值投資機會也在逐步顯現(xiàn)。其次，認購權(quán)證價值投資帶來的收益也是很可觀的。由于大多數(shù)權(quán)證絕對價格低于其正股價格，所以在股市上漲階段持有認購權(quán)證的收益也遠遠高于持有正股的收益。例如馬鋼CWB1，從2006年11月29日推出至2007年5月29日上漲了401%，而同期正股馬鋼股份的股價漲幅為181%。
　　為了便于權(quán)證交易者理解權(quán)證的投資價值，接下來我們從權(quán)證的定價、理論價值和溢價率三個方面給予闡述。
　　權(quán)證的定價：權(quán)證的理論價格是根據(jù)BS模型計算出來的，如果權(quán)證當(dāng)前的市場價格高于理論價格就可以說權(quán)證價格被市場高估，否則就是被低估。目前新權(quán)證上市首日的參考價就是該權(quán)證的主承銷商根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)BS模型（或調(diào)整后的BS模型）進行計算定價的。這里我們簡單介紹一下標(biāo)準(zhǔn)BS模型定價公式：　　注：C表示權(quán)證理論價格，r表示無風(fēng)險利率,σ表示正股的歷史波動率，S表示正股價格，T表示行權(quán)日，t表示當(dāng)前日，X表示行權(quán)價格。
　　權(quán)證的理論價值：權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。內(nèi)在價值是標(biāo)的股價與行權(quán)價兩者之間的差額，如果為負數(shù)，則取值為0。就認購權(quán)證而言，如果標(biāo)的股價大于行權(quán)價，則內(nèi)在價值等于標(biāo)的股價減去行權(quán)價，否則，內(nèi)在價值為0。時間價值可以設(shè)想為標(biāo)的證券價格在權(quán)證剩余存續(xù)期間內(nèi)，可能朝著持有人有利方向移動的概率而產(chǎn)生的價值。
　　目前國內(nèi)權(quán)證市場中的所有5只認沽權(quán)證的正股價格均遠遠高于行權(quán)價，即內(nèi)在價值都是零，這些認沽權(quán)證的價值僅為時間價值部分。而隨著到期日的逐漸臨近，時間價值也會迅速衰竭。例如目前的招行CMP1，其理論價值已經(jīng)接近零，對這樣的權(quán)證筆者建議交易者盡量不去碰，即使短線投機炒作也切記不要持倉過夜。
　　溢價率：反映權(quán)證投資價值的一個主要指標(biāo)就是溢價率，權(quán)證的溢價率是指正股的價格還要上漲多少百分比才可讓認購權(quán)證持有人達到盈虧平衡，或者還要下跌多少百分比才可讓認沽權(quán)證持有人達到盈虧平衡。溢價率是量度權(quán)證風(fēng)險高低的指標(biāo)之一，溢價越高，達到盈虧平衡越不容易，風(fēng)險越高。
　　溢價率計算公式：
　　認購證的溢價率=[（行權(quán)價+認購證價格/行權(quán)比例）/正股價格-1]×100%
　　認沽證的溢價率=[1-（行權(quán)價-認沽證價格/行權(quán)比例）/正股價格]×100%來 　　例：計算五糧YGC1在2007年7月18日收盤時的溢價率，五糧YGC1價格：28.700元，五糧液股價：28.45元，行權(quán)價：4.9元，行權(quán)比例為1∶1.402，盈虧平衡點為25.37元。溢價率為：（4.9＋28.7/1.402）/28.45－1＝-0.1083＝-10.83%。溢價率為-10.83%，表示正股五糧液股價在現(xiàn)有28.45元的水平上下跌10.83%，達到盈虧平衡點25.37元。