2011年證券從業(yè)資格考試《投資分析》第二章重點

第二章　有價證券的投資價值分析與估值方法
　　第一節(jié)　證券估值基本原理(2010年新增小節(jié))
　　一、價值與價格的基本概念
　　證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前提和基礎，另一方面，估值似乎又是證券交易的結果。
　　(一)虛擬資本及其價格
　　作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價格運動形式具體表現(xiàn)為：
　　1.其市場價值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動
　　2.其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比
　　3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。
　　(二)市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際 來源：考試大的美女編輯們
　　1.市場價格
　　2.內在價值：由證券本身決定的價格。是一種相對“客觀”的價格，市場價格圍繞內在價值形成。每個投資者對內在信息掌握不同，主觀假設不一致，每人計算的內在價值也不會一樣。
　　3.公允價值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用估值技術確定公允價值。
　　4.安全邊際。是指證券的市場價格低于其內在價值的部分。
　　二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)
　　(一)貨幣的時間價值
　　(二)復利 請訪問考試大網(wǎng)站/
　　在復利條件下，一筆資金的期末價值(終值、到期值)：
　　FV=PV(1+i)n
　　若每期付息m次，到期本利和為：
　　FV=PV(1+i/m)nm
　　根據(jù)70規(guī)則，如果某個變量每年按x%的比率增長，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番!
　　(三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)
　　PV=FV/(1+i)n
　　(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值
　　不同時間點上流入或流出相關投資項目的一系列現(xiàn)金。
　　從財務投資者的角度看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價于現(xiàn)金流估值。
　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。
　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。
　　三、證券估值方法
　　(一)絕對估值
　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型
　　2.經(jīng)濟利潤估值模型
　　3.調整現(xiàn)值模型
　　4.資本現(xiàn)金流模型
　　5.權益現(xiàn)金流模型
　　(二)相對估值
　　1.市盈率
　　2.市凈率
　　3.經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入比
　　4.市值回報增長比
　　(三)資產(chǎn)價值
　　權益價值=資產(chǎn)價值-負債價值
　　常用重置成本法和清算價值法。
　　(四)其他估值方法
　　無套利定價和風險中性定價　第二節(jié)　債券估值分析

　　一、債券估價原理(新改編部分)

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。

　　(一)債券現(xiàn)金流的確定

　　1.債券的面值和票面利率。

　　2.計付息間隔。

　　3.債券的嵌入式期權條款。

　　4.債券的稅收待遇。

　　5.其他因素。

　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率：

　　債券必要回報率=真實無風險利率+預期通脹率+風險溢價

　　1.真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。

　　2.預期通脹率。

　　3.風險溢價。風險補償。債券投資的主要風險因素包括違約風險(信用風險)、流動性風險、匯率風險。

　　投資學中，真實無風險利率+預期通脹率=無風險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

　　二、債券報價與實付價格(新改編部分)

　　(一)報價形式

　　交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式：

　　1.全價報價。

　　2.凈價報價。

　　(二)利息計算

　　注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算

　　1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計算和按每月30天計算兩種。

　　例2-1(一定要看懂)

　　2.中長期附息債券

　　全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月30天兩種計算。

　　我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。

　　例2-2(一定要看懂)

　　3.貼現(xiàn)式債券

　　我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為：

　　應計利息額=(到期總付額—發(fā)行價格)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結算日的天數(shù)

　　例2-3(一定要看懂)

　　三、債券估值模型

　　根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權的債券理論價格計算公式：

　　(一)零息債券

　　零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內的債券為零息債券。

　　P=FV/(1+yT)T

　　FV為零息債券的面值。

　　例2-4

　　例2-5

　　(二)附息債券定價

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價而后加總。也可直接用(2.4)

　　(三)累息債券定價

　　累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。

　　四、債券收益率

　　(一)當期收益率

　　在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。