新興市場動(dòng)蕩背后是日本進(jìn)一步QE

　　嵇晨

　　迎接2014農(nóng)歷新年的開始，是新興國家貨幣市場的又一輪劇烈動(dòng)蕩。荷蘭合作銀行環(huán)球金融市場董事兼研究部主管艾米高(Michael Every)近日在中國香港接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獨(dú)家采訪時(shí)表示:“資本大量外逃的背后，有美聯(lián)儲(chǔ)宣布近一步縮減量化寬松(QE)導(dǎo)致流動(dòng)性抽離的影響，更離不開對(duì)日本央行進(jìn)一步超級(jí)量化寬松的擔(dān)憂”，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法則存在兩個(gè)極端的分裂。

　　美日央行的寬松“角逐”

　　“相比美聯(lián)儲(chǔ)的QE，日本央行的QE計(jì)劃相比其政府自身債務(wù)比重來說，甚至更為激進(jìn)，因此在過去幾個(gè)月中，市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)要回撤的流動(dòng)性已經(jīng)被日本央行亞洲版QE抵消，因此美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)市場的單一影響并沒有想象中那么巨大。”艾米高表示，導(dǎo)致這次外匯市場動(dòng)蕩的另一個(gè)原因是，投資者預(yù)期日本央行今年會(huì)采取進(jìn)一步更激進(jìn)的QE措施，引發(fā)日元將進(jìn)一步大幅走低的預(yù)期。

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)沒有三支箭。”艾米高認(rèn)為，日本央行大量印鈔、政府開支激增，除了推高東京股市和打壓貨幣，并沒有帶領(lǐng)日本經(jīng)濟(jì)走出增長乏力的困境，盡管日本GDP在2013年實(shí)現(xiàn)了難得的增長，但增長并不可持續(xù)，隨之而來的通貨膨脹也不是因?yàn)檎鎸?shí)需求推動(dòng)，更多原因是日元的大幅貶值，實(shí)際工資增長也在下跌。

　　由貨幣貶值帶來的經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)，市場認(rèn)為日本央行很快會(huì)考慮繼續(xù)加碼QE，對(duì)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的樂觀情緒會(huì)在未來6至9個(gè)月之內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。艾米高認(rèn)為，這造成了近期資本集中看空亞洲及新興市場，承受大量拋壓的新興外匯市場短期內(nèi)可能會(huì)有所修復(fù)，但長期看，隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)轉(zhuǎn)好，拋售的壓力依然存在。

　　中國經(jīng)濟(jì)增速放緩?

　　“另一個(gè)重要的原因是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂。”艾米高對(duì)記者表示。

　　每年的3月初，歷來都是中國政府宣布當(dāng)年GDP增長目標(biāo)的時(shí)間窗口，但2014年至今，本屆政府保持相對(duì)“沉默”，這被視作有意愿讓中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展向市場化扭轉(zhuǎn)的信號(hào)。改革能夠鼓舞人心，但艾米高對(duì)記者表示，對(duì)于習(xí)慣中國經(jīng)濟(jì)GDP連續(xù)增長的全球投資市場來說，短期的痛苦不可避免。

　　匯豐中國2014年1月制造業(yè)PMI終值降至49.5，低于前一個(gè)月的50.5，創(chuàng)下近六個(gè)月新低，也是自2013年8月以來再次跌破枯榮線50，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這緣于新出口訂單的疲軟，以及季節(jié)性因素的生產(chǎn)制造業(yè)活動(dòng)放緩，“今年的中國經(jīng)濟(jì)減速是真實(shí)的”。

　　“即便沒有信貸違約的風(fēng)險(xiǎn)，2014年的中國GDP增速仍然會(huì)下跌。”在他看來，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革必將拖累短期內(nèi)的GDP增長，而政府為了控制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也將減少拉動(dòng)增長的投入，“相比2008、2009年的外界沖擊，這輪經(jīng)濟(jì)下跌的主要原因都是中國經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題。”

　　國際市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的看法搖擺在兩個(gè)極端，一方面中國經(jīng)濟(jì)在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域有著巨大的增長潛力，而另一方面工業(yè)的產(chǎn)能過剩、利潤下滑又非常負(fù)面，艾米高認(rèn)為，最近國際市場“看空中國”在很大程度上依然是短期炒作和反應(yīng)過度，“撇開金融市場仍比較落后，當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)對(duì)全球的影響巨大，引發(fā)關(guān)注也是很自然的，其次就算中國GDP進(jìn)入了前所未有的6時(shí)代增長，也并不是特別糟糕的事情，從樂觀的角度看，這是中國經(jīng)濟(jì)日漸邁入成熟經(jīng)濟(jì)體、尋求更高質(zhì)量增長的必經(jīng)過程。”

　　新興市場長期的樂觀

　　艾米高認(rèn)為，金融市場波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)該被區(qū)別對(duì)待，部分熱錢、對(duì)沖基金的確在撤離新興市場，但是海外資本并沒有大量離開中國，“人民幣依然保持小幅升值，我估計(jì)今年內(nèi)人民幣兌美元匯率會(huì)觸及6的界限。”

　　中國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2013年中國實(shí)際FDI金額同比增長5.25%，2013年12月當(dāng)月FDI同比增長3.3%。

　　金融市場短期的動(dòng)蕩，并不意味著所有新興經(jīng)濟(jì)體都前景暗淡。艾米高強(qiáng)調(diào)，從單一國家經(jīng)濟(jì)分析，依然有一些新興經(jīng)濟(jì)體增長被長期看好，“印度尼西亞、菲律賓的經(jīng)濟(jì)前景都很樂觀。”

　　至于日元大幅貶值是否會(huì)再次誘發(fā)1997年亞洲金融危機(jī)，艾米高表示，當(dāng)今情況與亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前不同，因此類似危機(jī)不大可能重演，“大部分新興經(jīng)濟(jì)體的國債水平都較低，經(jīng)常賬戶的盈余充足，市場受到攻擊的理由很弱。”