2011年注冊會計(jì)師考試財(cái)務(wù)成本管理輔導(dǎo)-現(xiàn)金流量

　D企業(yè)剛剛收購了另一個(gè)企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財(cái)務(wù)杠桿很高。2000年年底投資資本總額為6500萬元，其中有息債務(wù)4650萬元，股東權(quán)益1850萬元，凈資本的負(fù)債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股，每股市價(jià)12元；固定資產(chǎn)凈值4000萬元，經(jīng)營營運(yùn)資本2 500萬元；本年銷售額10000萬元，稅前經(jīng)營利潤1500萬元，稅后借款利息200萬元。

　　預(yù)計(jì)2001～2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續(xù)。

　　預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運(yùn)資本對銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。

　　企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。

　　當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%。

　　企業(yè)平均所得稅稅率為30%，借款的稅后利息率為5%。債務(wù)的市場價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算。

　　要求：通過計(jì)算分析，說明該股票被市場高估還是低估了。

　　答案：

　　1）D公司的實(shí)體現(xiàn)金流量可列表計(jì)算如下：

年 份	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
利潤表假設(shè)：
銷售增長率		0.08	0.08	0.08	0.08	0.08	0.05
稅前經(jīng)營利潤率	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15
所得稅率	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30
債務(wù)稅后利息率	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05
銷售收入	10000	10800.00	11664.00	12597.12	13604.89	14693.28	15427.94
稅前經(jīng)營利潤	1500	1620.00	1749.60	1889.57	2040.73	2203.99	2314.19
稅后經(jīng)營利潤	1050	1134.00	1224.72	1322.70	1428.51	1542.79	1619.93
稅后借款利息	200	232.50	213.43	190.94	164.68	134.24	99.18
凈利潤	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
減：應(yīng)付普通股股利	0	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
本期利潤留存	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)：
經(jīng)營營運(yùn)資本凈額/銷售收入	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25
固定資產(chǎn)／銷售收入	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40
資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目：
經(jīng)營營運(yùn)資本凈額	2500	2700.00	2916.00	3149.28	3401.22	3673.32	3856.99
固定資產(chǎn)凈值	4000	4320.00	4665.60	5038.85	5441.96	5877.31	6171.18
凈資本（投資資本）總計(jì)	6500	7020.00	7581.60	8188.13	8843.18	9550.63	10028.16
有息債務(wù)	4650	4268.50	3818.81	3293.58	2684.79	1983.69	940.47
股本	1000	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00
年初未分配利潤	0	850.00	1751.50	2762.80	3894.55	5158.39	6566.94
本期利潤留存	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
年末未分配利潤	850	1751.50	2762.80	3894.55	5158.39	6566.94	8087.69
股東權(quán)益合計(jì)	1850	2751.50	3762.80	4894.55	6158.39	7566.94	9087.69
凈負(fù)債及股東權(quán)益	6500	7020.00	7581.60	8188.13	8843.18	9550.63	10028.16
現(xiàn)金流量：
稅后經(jīng)營利潤	1050	1134.00	1224.72	1322.70	1428.51	1542.79	1619.93
-本年凈投資		520.00	561.60	606.53	655.05	707.45	477.53
=實(shí)體現(xiàn)金流量		614.00	663.12	716.17	773.46	835.34	1142.40